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青岛啤酒:盈利能力逐年提升带来估值提升

发布日期:2012-04-11  浏览次数:12336

  绩基本符合预期,四季度同比大幅上升  2011年公司实现销售收入和净利润为231.58亿元、17.37亿元,同比分别增长16.4和14.3%

山西食品网讯  绩基本符合预期,四季度同比大幅上升

  2011年公司实现销售收入和净利润为231.58亿元、17.37亿元,同比分别增长16.4和14.3%,基本每股收益为1.286元,基本符合我们的预期。公司拟每10股派现金2.6元。单四季度收入、净利润为39.8亿和5623万元,同比分别增长12%和622%,增速大幅上升,主要源于政府补贴增加所致。

  “提价+结构升级”消化成本上涨,毛利率小幅下降11年整体销量为715万千升,增速快于行业平均水平,为12%。

  但由于去年4月公司对中高端产品提价5%,导致主品牌销量增速有所放缓,但依然实现近400万千升,同比增长15%,且增速高于山水、崂山等副品牌,占比上升至56%。特别是纯生等高端增速明显为23%,产品结构继续优化,吨酒收入为3187元,涨幅约3%。在大麦成本上涨超30%,人工、包装材料上升下,毛利率仅下降1.5个百分点。今年进口澳麦价格回落明显,目前公司进口价为280-290美元/吨,降幅约20%,有利于毛利率回升。

  三项费用率略降带来净利率基本平稳

  11年销售费用同增12.7%,低于收入增速,营销费用率下降至19%。期间费用率合计下降1个百分点,因此净利率水平基本保持稳定。

  11年加速市场布局,14年1000万千升销量可期。

  2011年公司先后收购了山东银麦、紫金滩和广东活力,并通过改扩建方式使总产能提升至1100万千升。公司目标是14年完成销量1000万千升,年均复合增长12%,要完成这一目标公司未来3需新增200万千升产能,60亿充沛的现金资源,实现并不困难。

  盈利预测与估值

  1季度为淡季,对全年贡献不大,且去年有提价因素影响基数较高,因此今年1季度增速不高。但今年整个啤酒行业成本压力明显缓解,“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。提价和产品升级有望成为主旋律。但全年预计我们假设未来公司吨酒收入年均增长为5%,销量增速13%,盈利能力逐年上升,费用率进入下降通道。预测12-14年EPS为1.59元、1.95元和2.39元,12年动态市盈率仅为21倍,维持“买入”评级,目标价40元。

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